开始：中信证券参议
文|秦培景 磋磨东说念主：徐广鸿
侯苏洋 卿施典 王一涵
现时好意思元穷乏恒久走强基础，“去好意思元”趋势抓续强化，非好意思资产成立偏好上升，亚洲权力正在稳步重估，港股等新兴阛阓权力资产发挥亮眼，而中国阛阓仍是估值凹地。咱们合计平等关税难回顶点，中好意思关连将延续稳态，阛阓风险偏好有望继续回暖。亚太地区正在通过加强里面经济衔尾、优化产业与供应链、扩大区域内需等面容，为关税漆黑下的全球经济注入新动能。若好意思联储未必提前降息，中国在8月降息的概率就会大幅晋升，这将是2021年以来真的敬爱上中好意思的同步宽减弱启，很可能成为提振阛阓的紧迫催化。在现时的亚太阛阓，咱们重心保举缓和中国、韩国等新兴阛阓股市的机遇。具体阛阓中枢不雅点如下：1）A股：阛阓抓续升温，恭候燃烧催化。2）港股：性价比依旧显贵，流动性充裕。3）韩国股市：政策支抓+流动性注入预期，有望保抓积极态势。4）印度股市：短期受高估值、资金面压力及盈利下调制约，聚焦IT与防护板块。5）日本股市：阛阓在惩办创新与外部环境共振下迎来机遇。6）东南亚股市：资金保管流入态势，印尼阛阓具备中恒久成立价值。
▍“去好意思元”趋势抓续强化，非好意思资产成立偏好上升。
1）好意思元穷乏恒久走强基础，“去好意思元”趋势抓续强化。把柄IMF预测，2025年-2029年，好意思国GDP占全球比重将抓续下滑，这标明好意思元穷乏恒久走强基础。把柄BofA Global Fund Manager Survey，“去好意思元”成为高度趋同的共鸣，当今低配比例仍是创畴昔20年的新低；无数投资者合计“大妍丽”法案对好意思国经济增长提抖擞用有限，但会显贵扩大财政赤字，进一步削弱好意思元招引力。
2）非好意思资产成立偏好上升，港股等新兴阛阓权力资产发挥亮眼。把柄BofA Global Fund Manager Survey，54%的投资者合计将来五年好意思国之外的国外资产最具增长后劲。2025年以来（适度6月30日），MSCI-新兴阛阓涨幅达14.2%，大幅跑赢MSCI-发达阛阓的8.1%，其中韩国KOSPI指数、中国香港恒生指数发挥尤为亮眼，辞别录得27%、21%的涨幅。现时中国阛阓依然是估值凹地，恒生指数、沪深300指数的相对估值水平、扫数估值分位水平均显贵低于好意思股、日股等阛阓。
3）平等关税难回顶点，中好意思关连有望延续稳态，风险偏好延续回暖。当地时辰7月7日，特朗普事实上延迟了此前设定的7月9日平等关税豁免截止日。对于后续走向，这次特朗普信函所设关税或并非最终驱逐，瞻望7月列国仍会激动同好意思国的买卖接头，若达成左券则关税可能进一步镌汰。对于中好意思关连，短期内中好意思博弈或并非特朗普缓和的焦点，咱们瞻望中好意思关连将继续处于阶段性稳态，也可缓和后续特朗普或访华以推动局部来去的可能性。
4）在经济不细则性加重的布景下，中国与“一带一王人”沿线国度的衔尾逆势而上，成为解析全球经济的要津力量。中国与东盟已衔接多年互为最大买卖伙伴，双边买卖额抓续攀升，同期在数字经济、绿色动力等新兴规模也伸开了深度衔尾，共同开拓增长新赛说念。《区域全面经济伙伴关连协定》（RCEP）镌汰了买卖壁垒，正在促进区域内产业链、供应链的深度和会。中国、印度、印度尼西亚等经济体，均在积极刺激奢侈、提振民间投资，勉力构建表里需并重的平衡发展时势。
5）要是好意思联储未必降息发生，这可能会成为7月最紧迫的催化。好意思国6月宏不雅数据固然名义比拟苍劲，但私营部门的劳动活力存疑。现时阛阓浩荡都照旧合计9月以及之后可能才会降息，CME期货隐含的7月降息概率从非农数据发布前的25%下落至现时5%左右。好意思联储的票委当今不雅点也较为焦灼，鸽派的和鹰派的旗饱读相称。是以尽管7月就降息是个小概率事件，但并非不行能，要是没杀青对权力阛阓不会有太大影响，关联词要是杀青了就可能是大超预期，带来填塞高的赔率。要是好意思联储未必降息发生，这可能会成为7月最紧迫的催化。
▍亚太阛阓：重心缓和A股、港股、韩国股市投资机遇。
1）A股：阛阓抓续升温，恭候燃烧催化。
阛阓环境和氛围有一些2014年底的影子，缺的只剩一个燃烧的催化。当今的阛阓环境和氛围有一些2014年底的影子，包括：投资者在港股、小微盘和产业赛说念仍是积蓄了一定的赢利效应，新发财具运行温情回暖；非金融板块盈利预期趋近于底部，投资者耐烦有所好转，信心还有待收复；反内卷和提振内需成为政策方针的明牌，具体政策的出台和念念路退换仅仅时辰问题，“十五五”狡计可能展示新的政策旅途。阛阓当今缺的只剩一个燃烧的催化，可能是中好意思政策超预期，大略科技产业新变化。从成立角度来看，中报季咱们提倡保管三条念念路，一是具备超强产业趋势特征的行业，缓和AI和创新药；二是事迹和估值匹配驱动的行业，缓和通讯和电子中的北好意思算力链、有色和游戏；三是带有一定主题和抓仓博弈性质的行业，缓和军工和反内卷有关的新动力。合座而言，有色、AI硬件、创新药、游戏和军工的轮动可能照旧中报季的主旋律。
2）港股：性价比依旧显贵，流动性充裕。
港股：性价比依旧显贵，流动性充裕。港股当今估值相较亚洲其他阛阓仍具招引力，恒生综指和恒生科技指数动态市盈率也处于历史低位，横纵向对比港股的性价比依旧显贵。本年以来南向资金累计流入超7600亿港元，成为阛阓中枢相沿。现时阛阓20日平均成交额仍超2300亿港元，处于历史较高水平；卖空金额占比相较4月初下降彰着，心情彰着回暖。另外，5月初Hibor运行暴跌的时点与亚洲货币指数运行增值的时点高度吻合，反馈“去好意思元”布景下，亚洲资金也在减抓好意思元资产并流入香港阛阓。短期港股虽将靠近好意思国债务和买卖摩擦风险，但好意思联储降息预期及内地政策空间扩大与落地，重复中报利空出尽，港股有望迎来新的行情。行业成立上，提倡缓和：①科技板块，包含瞻望受苹果手机与国内AI眼镜上市催化的奢侈电子产业链，与潜在新模子发布或催化的AI软硬件；②流动性催化，表里部政策环境逆转和基本面改善的创新药；③在内地低利率环境大逻辑下，抓续受益险资流入的红利板块，主要为银行。若好意思联储下半年降息，腹地地产和高股息公用事迹板块也具备投资后劲。
3）韩国股市：政策支抓+流动性注入预期，有望保抓积极态势
韩国股市：政策支抓+流动性注入预期，有望保抓积极态势。尽管近期韩国股市苍劲反弹高潮，从历史估值等因素来看，咱们合计这更多是由深度折价的估值开辟驱动，而非全面重估。李在明政府仍是入部下手提振韩国经济，且对股市尤为嗜好。李在明曾屡次强调，新政府将通过支抓股市而非房地产为韩国全球创造资产，举例李在明在竞选行径中曾喊出“KOSPI指数冲击5000点”、“终结‘韩国折价’表象”等标语。韩国《商法》矫正有望尽快通过，抓续改善公司惩办。此外，韩国脉轮宽松周期，鉴于政府对股市的政策推动，有望指引资金更多流入股市，同期外资及散户资金有望继续流入韩国股市。①外资动向：2025年头至5月份，外资净卖出Kospi要素股10万亿韩元，但6月份已转为净买入；当今外资抓有Kospi要素股的比例为31.4%，接近2022年9月29.3%的15年低点。②散户后劲：从近期投资者进款加多和现款余额来看，瞻望散户资金将加快流入。咱们瞻望韩国股市仍将保抓积极态势，提倡重心缓和结构性增长板块，如造船、国防、韩国文化有关产业、医疗好意思容和核能规模；同期出口板块有望跟着韩好意思关税接头进展而复苏，举例半导体、医疗保健和汽车等主要出口行业。
4）印度股市：短期受高估值、资金面及盈利下调制约，聚焦IT与防护板块。
印度股市：短期受高估值、资金面压力及盈利下调制约，聚焦IT与防护板块。畴昔12个月发挥疲弱，Nifty指数涨幅显贵过期于全球及新兴阛阓基准，中小盘承压尤为彰着；现时估值仍处历史高位，2026财年盈利预期下调进一步压缩上行空间；资金面呈现表里资流入双承压，重复融资潮分流，流动性环境趋紧。在此布景下，行业轮动可能是要津，咱们提倡提高投资组合中的国外敞口，以下是咱们提倡的印度重心行业成立组合：①信息本领（超配）：受益于全球数字化转型及印度离岸外包上风，重复好意思联储可能于2025年四季度降息带来的流动性改善，板块估值有望开辟；②必需奢侈品（超配）：抗周期属性隆起，农村奢侈复苏及品牌溢价相沿盈利韧性；③房地产（超配）：低利率环境重复政策支抓（如PMAY谋略），一线城市销售回暖带动板块估值开辟；④动力与公用事迹（标配）：原油价钱波动下聚焦上游勘察及电网投资干线；⑤银行（标配）：信贷增长正经但需警惕资产质料波动，优选零卖贷款占比高的头部银行。
5）日本股市：惩办创新与外部环境共振下的机遇。
日本股市：阛阓在惩办创新与外部环境共振下迎来机遇。外部压力缓解，买卖摩擦最大压力点已过，为阛阓风险偏好开辟奠定基础；企业惩办创新加快，股息与回购限制创新高，老本结构优化推动创造性破碎程度。宏不雅层面，东证指数盈利随全球制造业PMI回暖而上修，日元走强增强好意思元计讲述率，GDP预期回升；微不雅层面，企业交叉抓股减抓、股权激励完善，ROE晋升，虽存在少数股东权力问题，但惩办改造所在明确。现时东证指数估值低于历史均值及好意思股，重复盈利上修预期，有望实现估值与盈利双轮驱动。投资提倡：①惩办创新受益标的：优先布局交叉抓股减抓、股权激励完善的企业，享受资产重估与盈利弹性；②全球周期共振板块：缓和与全球PMI联动综合的高端制造、汽车产业链，受益于全球工业复苏与日元走强增强讲述；③利率明锐型资产：陪伴日本邮政保障公司策略，成立公用事迹、金融板块中超长端利率明锐标的，捕捉收益率弧线笔陡化机遇；④景气度较高的AI产业链：受东说念主工智能需求苍劲、价钱解析以及向更高价值平台滚动的推动，缓和ABF基板。
6）东南亚：资金保管流入态势，印尼阛阓具备中恒久成立价值。
2025年5月，东盟六国阛阓（新加坡、印尼、越南、马来西亚、泰国、菲律宾）方面，资金合座延续“平等关税”回转后的流入趋势，其中新加坡、马来西亚、泰国等资金流入，印尼和越南资金较上月流出大幅放缓。当地时辰7月7日，特朗普事实上延迟了此前设定的7月9日平等关税豁免截止日。瞻望7月列国仍会激动同好意思国的买卖接头，若达成左券则关税可能进一步镌汰。为对冲买卖扰动对经济增长的拖累效应，马来西亚和印尼已在年内两次降息，马来西亚晓谕降准，年内更多东友邦家货币宽松预期升温，或对经济造成一定相沿。
马来西亚股市：增长预期下调，缓和景气行业。马来西亚经济稳步增长，制造业（电子、汽车等）与服务业发展细腻无比，为股市提供相沿，阛阓监管环境友好增强投资者信心。但也靠近诸多风险，全球经济增永久景不细则冲击其出口导向型经济，地缘政事场面病笃激发老本外流，汇率波动影响资产价值，信息分歧称加多异邦投资者获得信息难度。25Q1马来西亚上市公司合座事迹温情复苏，盈利增长预期下调但部分板块韧性说明，需缓和政策变动与外部环境对板块的分化影响。分行业来看，银行板块下半年具有投资后劲，主要系盈利正经、老本充足，且有望受益于SME贷款增长与FDI政策支抓；奢侈板块受奢侈税（Sales and Services Tax，SST）扩围影响，企业成本转嫁意愿低，盈利才智或受到影响，价值型标的更能抗争需求压力；数字经济发展带动数据中心基建需求，承包商及电力供应商值得缓和。
印度尼西亚股市：经济复苏+政策支抓，具备中恒久成立价值。印尼股市现时估值处于相对低位，企业盈利开辟趋势明确，重复政府刺激政策落地与外资回流预期，为阛阓提供了相沿。关联词，全球宏不雅经济波动及国内流动性收紧等因素可能激发阛阓短期波动，提倡禁受“精选行业+估值防护”的平衡策略。①奢侈与零卖：受益于东说念主口红利与中产阶层扩展，重心缓和具备品牌力与渠说念上风的龙头企业，尤其是必需奢侈品需求韧性较强。②工业与材料：水泥、化工等周期行业受益于基建复苏，头部企业不才半年需求回升中具备事迹弹性。③物流与电商：电子物流行业在电商浸透率晋升驱动下增长后劲大，部分企业凭借全链条布局与盈利改善逻辑，具备较高投资价值。
泰国股市：缓和政狡计态，回避高风险行业。2025年7月1日，泰国宪法法院以7比2的投票驱逐暂停总理Paetongtarn职务，瞻望1-2个月后作出最终裁决，时期副总理Suriya将担任临时总理，而Paetongtarn仍留任内阁文化部长，财政部长Pichai亦将留任，这有助于经济政策的衔接性，新政府有望激动2026年预算案（8 月中旬在众议院辩说）。7月4日，好意思国谋略适度向泰国等国出口AI芯片，或将对工业园区开发商产生负面影响，而电子和公用事迹企业受影响有限。泰国财政部长Pichai仍是收尾了好意思国之行，两边未能就互惠关税问题达成论断，中枢焦点将是农家具关税，要是泰国被动镌汰入口关税，可能会影响农家具及肉类出产商。咱们合计，后续泰国最终的关税水平可能会参照越南（20%）。要是最终关税处于这一区间，将对阛阓中性；若高于这一水平，则会对阛阓产生负面影响。
▍风险因素：
关税与经贸接头进展超预期；中好意思科技、买卖、金融规模摩擦加重；海表里流动性超预期收紧；俄乌、中东地区突破进一步升级；好意思国及亚太宏不雅经济波动风险；特朗普政策侧重心超预期；国内务策力度、实犯科果或经济复苏不足预期。
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